La guerre de Russie et ses conséquences : Le dollar – une monnaie mondiale à la demande ?
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Le dollar américain est une monnaie phénoménale : quoi qu’il arrive, l’argent de l’Amérique défend son rôle dominant dans le système monétaire international. C’est en tout cas ce qui s’est passé jusqu’à présent.
Le dollar reste l’ancre monétaire du monde. C’est aussi pour cette raison que l’Occident a été en mesure d’imposer à la Russie des sanctions financières sévères à l’échelle mondiale en raison de l’invasion de l’Ukraine.
Toutefois, certains signes indiquent désormais que la domination du dollar pourrait toucher à sa fin.
Trois facteurs en particulier alimentent les doutes :
⦁ L’inflation peut endommager durablement la confiance internationale dans la valeur du dollar. Les prix à la consommation aux États-Unis augmentent actuellement à un taux de huit pour cent – et la tendance est à la hausse. L’Amérique est en surchauffe. La détermination de la Réserve fédérale américaine à lutter contre ce phénomène est désormais cruciale. (Surveillez la réunion de la FED de mercredi).
⦁ L’arme la plus redoutable de l’arsenal des sanctions contre la Russie est le gel des réserves de devises de Moscou auprès d’autres banques centrales, une mesure qui n’a encore jamais été prise sous cette forme. Si les craintes de voir Washington confisquer à tout moment les avoirs en devises se répandent par la suite, le dollar devrait en souffrir énormément.
⦁ La tectonique du pouvoir économique se déplace rapidement suite à l’agression de la Russie – loin des institutions mondiales d’inspiration américaine, vers une nouvelle formation de blocs avec des marchés financiers fragmentés. Il ne serait pas surprenant que ce changement se reflète également sur le marché des devises.
Déclin d’une super-monnaie
Il faut bien l’avouer : Les discussions sur le déclin de la super-monnaie américaine existent depuis plus de 50 ans. Et les occasions ne manquaient pas : en 1971, le système de Bretton Woods, dans lequel les autres monnaies occidentales tournaient autour du dollar (alors couvert d’or) en tant qu’astre central, s’est effondré. C’est alors qu’a commencé la phase de la « grande inflation ». Celle-ci s’est terminée lorsque la Fed a augmenté les taux d’intérêt de manière extrême au début des années quatre-vingt, provoquant ainsi des turbulences dans le monde entier. Dans les années 80, les Etats-Unis sont passés du statut de plus grand créancier à celui de plus grand débiteur du monde, sans que cela n’affecte le statut mondial de leur monnaie. Des alternatives au dollar ont été envisagées : Dans les années 80, l’essor économique du Japon semblait plaider en faveur d’un rôle international fort du yen. A la fin des années quatre-vingt-dix, l’euro est apparu pour la première fois comme un concurrent reposant sur une économie de taille similaire.
Toutes ces évolutions ont-elles réduit le rôle du dollar ? Pas vraiment.
Mais ensuite, les perturbations sont devenues plus violentes : la crise financière mondiale de 2008 a trouvé son origine dans le système financier américain. En 2011, les agences de notation ont abaissé la note de crédit des États-Unis : Washington a alors perdu la meilleure note AAA, dont l’Allemagne, par exemple, bénéficie toujours. La polarisation politique paralysait de plus en plus Washington, de sorte que le gouvernement atteignait régulièrement les plafonds d’endettement fixés par la loi et que de nombreuses agences fédérales devaient temporairement cesser leurs activités (« Government Shutdowns »).
La présidence de Donald Trump à partir de 2017 a peut-être été marquée par des attaques constantes contre les institutions démocratiques des Etats-Unis, tandis que l’ascension fulgurante de la Chine en tant que puissance dominante remettait en question l’unicité de l’Amérique. Tout cela n’a pas d’importance. Le dollar est resté le centre monétaire de l’économie mondiale.
L’argent de l’Amérique mène, encore aujourd’hui – avec des parts d’environ 60 pour cent des réserves de change mondiales et de l’encours de la dette internationale, 55 pour cent des crédits bancaires transfrontaliers et plus de 40 pour cent des transactions sur le marché des changes et du commerce.
L’Amérique n’est peut-être pas aimée partout, mais sa monnaie l’est jusqu’à présent. L’euro n’est que le numéro deux, et de loin, dans la plupart des disciplines, les autres monnaies ne jouant pratiquement aucun rôle, comme l’a calculé la Banque centrale européenne (BCE).
Souvenirs du présent
Jusqu’à présent, tout le monde place son argent en dollars, surtout en temps de crise. Les devises « made in USA » sont considérées comme une valeur refuge et une réserve de valeur ultime. En fin de compte, c’est la confiance dans l’économie américaine, ses institutions et l’État de droit qui est en jeu. A cela s’ajoutent les effets de réseau qui ont un effet stabilisateur supplémentaire : Le dollar est à la fois une monnaie de réserve, de placement, de financement et de transaction. Des marchés des changes très liquides rendent les transactions en dollars possibles à tout moment et à faible coût.
Toutes ces fonctions se renforcent mutuellement. C’est pourquoi il n’est pas facile de remplacer un standard monétaire une fois qu’il est établi par un nouveau. C’est pourquoi un tel changement d’étalon monétaire ne se produit que toutes les quelques générations – la dernière fois après la Première Guerre mondiale, lorsque la livre britannique a progressivement perdu son rôle dominant au niveau international. Le déclin de la livre en tant que monnaie mondiale a été précédé d’un long déclin relatif de l’Empire britannique. D’autres puissances ont rattrapé leur retard sur le plan économique et militaire, notamment les États-Unis et l’Empire allemand. Mais la livre et la place financière de Londres restèrent encore un bon moment le centre financier du monde.
Des souvenirs du présent remontent à la surface. Où en sommes-nous aujourd’hui ? Le dollar est-il une monnaie mondiale à la demande ?
Lents Mouvements de décantation
Le gel des avoirs de la banque centrale russe a en tout cas le potentiel de mettre en péril la confiance dans le dollar en tant que monnaie de réserve. Plus encore : cela porterait également atteinte aux autres fonctions internationales du dollar. En tant que monnaie commerciale, il a déjà perdu beaucoup de sa popularité ; d’autres espaces monétaires (UE, Chine) réalisent désormais des volumes commerciaux plus importants que les Etats-Unis, et ce de plus en plus en euros et dans d’autres monnaies. De nombreuses banques centrales s’efforcent depuis des années de diversifier leurs réserves. L’or joue également un rôle, bien qu’il soit assez difficile à vendre, car le marché n’est pas particulièrement liquide, du moins pas en comparaison avec les obligations fédérales américaines (« Treasuries »). Ce lent mouvement de détachement du dollar pourrait être accéléré par les sanctions de la banque centrale.
Certes : des discussions sur le fait de savoir si l’utilisation du dollar comme arme nuit au statut de monnaie de réserve ont déjà eu lieu dans le cadre des mesures prises contre l’Iran sous Trump. Mais l’ampleur et la portée des sanctions contre la Russie sont sans précédent. En conséquence, les pays disposant d’importantes réserves de change se demandent si leurs avoirs auprès de la FED (et d’autres banques centrales occidentales qui participent désormais aux sanctions) sont encore en sécurité. Etant donné qu’il ne s’agit pas – pour le dire prudemment – de démocraties sans faille, les inquiétudes sont justifiées. Le pays qui possède de loin les plus grandes réserves de devises est la Chine. Les Saoudiens et les autres émirats du Golfe disposent également d’importantes réserves de dollars.
Il s’agira d’élaborer des règles pour les nouvelles sanctions monétaires. Sinon, la prolifération et l’arbitraire menacent. Dans quelles conditions les sanctions des banques centrales sont-elles imposées ? Sous quelles conditions seront-elles à nouveau assouplies ? Il n’y a pas encore de clarté à ce sujet dans le conflit russe. Mais les sanctions doivent être assorties de conditions pour qu’elles puissent déclencher les changements de comportement souhaités. Face à un adversaire qui se veut incalculable, l’Occident doit être calculable.
Jusqu’à présent, le dollar profite du fait qu’il n’existe pas de véritables alternatives : L’euro n’a pas de base institutionnelle. L’or manque de liquidités ; le renminbi n’est même pas encore convertible, et encore moins étayé par l’État de droit ; les crypto-monnaies ne sont qu’une option théorique, car il leur manque « l’âme de la monnaie » (le chef de la Banque des règlements internationaux, Agustin Carstens), c’est-à-dire la fiabilité des institutions étatiques. Mais : les monnaies numériques se développent rapidement, sous l’impulsion des banques centrales elles-mêmes – des innovations qui pourraient changer complètement le système monétaire.
L’Union soviétique comme modèle ?
A cela s’ajoute l’éclatement du monde en blocs qui se dessine. Il semble que la Chine soit sur le point de créer son propre hémisphère. Si la méfiance à l’égard du dollar devient trop grande, Pékin peut développer des moyens de paiement alternatifs. Après tout, même les Soviétiques ont réussi à établir leur propre pseudo-monnaie (« rouble de transfert ») dans leur zone de pouvoir pour compenser les livraisons au sein du « Conseil d’aide économique mutuelle » (CAEM).
Et puis il y a la hausse de l’inflation. Personne ne veut garder une monnaie de réserve pour les mauvais jours si sa valeur n’est pas raisonnablement stable. La Fed doit donc se dépêcher de maîtriser la dynamique des prix.
En fin de compte, le financement de l’ensemble de l’économie américaine dépend du statut du dollar. Si les Etats-Unis sont en mesure d’afficher durablement des déficits de la balance des paiements et du budget – c’est-à-dire de vivre structurellement au-dessus de leurs moyens -, c’est parce que la moitié du monde est prête à prêter de l’argent à l’Amérique à des taux d’intérêt très bas. Ce pays, dont s’est plaint dans les années 60 Valéry Giscard d’Estaing, alors ministre français des Finances, jouit d’un « privilège extraordinaire ». Diverses crises et guerres plus tard, cela n’a guère changé.
Mais cela ne veut pas dire qu’il en sera toujours ainsi.
Une chronique de Henrik Müller
Article traduit par Arthur du Réveil des Moutons
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